Valuación del negocio
lobalize/USA La valuación del negocio del es un proceso y un sistema de procedimientos usados para determinar el valor económico del interés de un dueño en un negocio. La valuación del negocio es de uso frecuente estimar el precio de venta de un negocio, conflictos de la resolución relacionados con el estado y los impuestos del regalo, pleito del divorcio, asignan precio de compra del negocio entre los activos de negocio, y mucho otro sector y los conflictos legales.
Valor de mercado justo
Se define el “valor de mercado justo” como el precio, expresado en términos de equivalentes del efectivo, en los cuales la característica cambiaría las manos entre un comprador dispuesto y capaz hipotético y un vendedor dispuesto y capaz hipotético, actuando en la longitud de los brazos en un mercado abierto y sin restricción, cuando ni uno ni otro está bajo obligación a comprar o a vender y cuando ambos tienen conocimiento razonable de los hechos relevantes. Boletín 237, codificado en el § de 26 C. El estándar justo del valor de mercado incorpora ciertas asunciones, incluyendo las asunciones que el comprador hipotético es razonablemente prudente y racional pero no es motivado por ningunas influencias sinérgicas o estratégicas; que el negocio continuará a medida que una preocupación que va y no será liquidado; que la transacción hipotética será conducida en efectivo o equivalentes; y que los partidos pueden dispuestos y a llevar la transacción a cabo. Estas asunciones no pudieron no hacen, y probablemente, reflejar las condiciones reales del mercado en el cual el negocio sujeto pudo ser vendido. Sin embargo, se asumen estas condiciones porque rinden un estándar del uniforme del valor, después de aplicar técnicas generalmente aceptadas de la valuación, que permite la comparación significativa entre los negocios que se sitúan semejantemente.
Elementos de la valuación del negocio
Situaciones económicas
Un informe de la valuación del negocio comienza generalmente con una descripción de las situaciones económicas nacionales, regionales y locales que existen en fecha la fecha de valuación, así como las condiciones de la industria en la cual el negocio sujeto funciona. Una fuente común de información económica para la primera sección del informe de la valuación del negocio es el libro amarillento del tablero de reserva federal, publicado trimestralmente por el Reserve Bank federal . Los gobiernos estatales y las asociaciones de la industria publican a menudo la descripción útil de las estadísticas regional y condiciones de la industria.El análisis del estado financiero sigue generalmente una descripción de la compañía sujeta. Una de las primeras técnicas que un profesional de la valuación del negocio aplica se llama “normalización” de los estados financieros de la compañía sujeta. La normalización de los estados financieros de la compañía permite a experto de la valuación para comparar a la compañía sujeta a los otros sectores en la misma área geográfica e industria, y para descubrir las tendencias que afectan a la compañía en un cierto plazo. Comparando los estados financieros de una compañía en diversos plazos, el experto de la valuación puede ver crecimiento o disminuir en réditos o los costos, los aumentos o las disminuciones de activos o las responsabilidades, u otras tendencias financieras dentro de la compañía sujeta. Los profesionales de la valuación también repasan los cocientes financieros de la compañía sujeta tal como el cociente actual, cociente rápido, y otros cocientes de la colección de los cocientes de liquidez ; y otras medidas del funcionamiento financiero de una compañía.
Normalización de estados financieros
La caída más común de los ajustes de la normalización en las cuatro categorías siguientes: Ajustes de la comparabilidad. El estimador puede ajustar los estados financieros de la compañía sujeta para facilitar una comparación entre la compañía y los otros sectores sujetos en la misma industria o localización geográfica. Estos ajustes se piensan para eliminar diferencias entre la manera se presenta que publicó datos de la industria y la manera que los datos de compañía sujetos se presentan en sus estados financieros .Acercamientos de la renta, del activo y del mercado
Tres diversos acercamientos son de uso general en la valuación del negocio: el acercamiento de la renta, el acercamiento activo-basado, y el acercamiento del mercado. Dentro de cada uno de éstos se acerca, allí es varias técnicas para determinar el valor de mercado justo de un negocio. Generalmente, los acercamientos de la renta determinan valor calculando el valor actual neto de la corriente de la ventaja generada por el negocio; los acercamientos activo-basados determinan valor agregando la suma de las partes del negocio; y los acercamientos del mercado determinan valor comparando a la compañía sujeta a otras compañías en la misma industria, de los mismos tamaños, y/o dentro de la misma región. En la determinación de cuáles de estos acercamientos a utilizar, debe ejercitar el profesional de la valuación la discreción. Cada técnica tiene las ventajas y desventajas, que deben ser consideradas al aplicar esas técnicas a una compañía sujeta particular. La mayoría de los tratados y de las decisiones del tribunal animan a estimador a considerar más de una técnica, que se debe reconciliar con uno a para llegar una conclusión del valor. Una medida de sentido común y de un buen asimiento de las matemáticas es provechosa.
Acercamientos de la renta
Los acercamientos de la renta determinan el valor de mercado justo multiplicando la corriente de la ventaja generada por los tiempos sujetos de la compañía una tarifa del descuento o de capitalización. La tarifa del descuento o de capitalización convierte la corriente de ventajas en el valor actual. Hay varios diversos acercamientos de la renta, incluyendo la capitalización de ganancias o de flujos de liquidez, de los flujos de liquidez futuros descontados (“DCF "), y de exceso del método de las ganancias (que es un híbrido del activo y de los acercamientos de la renta). La mayor parte de los acercamientos de la renta consideran los datos financieros históricos de la compañía sujeta; solamente el método de DCF requiere a compañía sujeta proporcionar datos financieros proyectados. La mayor parte de los acercamientos de la renta miran a los datos financieros históricos ajustados de la compañía por un solo período; solamente DCF requiere los datos por períodos futuros múltiples. La tarifa del descuento o de capitalización se debe emparejar al tipo de corriente de la ventaja a el cual es aplicada. El resultado de un cálculo del valor bajo acercamiento de la renta es generalmente el valor de mercado justo de controlar, interés comercial en la compañía sujeta, puesto que la corriente entera de la ventaja de la compañía sujeta se valora lo más a menudo posible, y los tipos de la capitalización y de descuento se derivan de estadísticas referentes a las empresas públicas.Tarifas del descuento o de capitalización
Una tarifa del descuento o de capitalización se utiliza para determinar el valor actual de las vueltas previstas de un negocio. El tipo de descuento y la tarifa de capitalización son estrechamente vinculados el uno al otro, pero distinguibles. Hablando en t3erminos generales, el tipo de descuento o la tarifa de capitalización se puede definir como la producción necesaria atraer a inversionistas a una inversión particular, dada los riesgos asociados a esa inversión. El tipo de descuento se aplica solamente a las valuaciones descontadas del flujo de liquidez (DCF), que se basan en datos de negocio proyectados durante periodos de tiempo múltiples. En valuaciones de DCF, una serie de flujos de liquidez proyectados es dividida por el tipo de descuento para derivar el valor actual de los flujos de liquidez descontados. La suma de los flujos de liquidez descontados se agrega a un valor terminal, que representa el valor actual de los flujos de liquidez del negocio en perpetuidad. La suma de los flujos de liquidez descontados y del valor terminal es el valor del negocio. Por una parte, una tarifa de capitalización se aplica en los métodos de valuación del negocio que se basan en los datos de negocio históricos por un solo periodo de tiempo. La tarifa de capitalización después de impuestos del flujo de efectivo neto es igual al tipo de descuento menos la tarifa de crecimiento sostenible de largo plazo. El flujo de efectivo neto después de impuestos de un negocio es dividido por la tarifa de capitalización para derivar el valor actual. Las tarifas de capitalización pueden ser modificadas para poderlas aplicarse a la renta neta o los flujos de liquidez o renta después de impuestos del antes de impuestos. Hay varios diversos métodos de determinar los tipos de descuento apropiados. El tipo de descuento se compone de dos elementos: (1) la tarifa risk-free, que es la vuelta que un inversionista esperaría de un seguro, inversión prácticamente risk-free, tal como un título del Estado; más (2) un premio de riesgo que compensa a inversionista para el nivel relativo de riesgo se asoció a una inversión particular superior a la tarifa risk-free. Más importante, el descuento o la tarifa de capitalización seleccionado debe ser constante con la corriente de las ventajas a las cuales debe ser aplicada.
Método de la acumulación
El método de la acumulación es un método ancho-reconocido de determinar el tipo de descuento después de impuestos del flujo de efectivo neto, que alternadamente rinde la tarifa de capitalización. Las figuras usadas en el método de la acumulación se derivan de varias fuentes. Este método se llama un método de la “acumulación” porque es la suma de riesgos asociados a las varias clases de activos. Se basa en el principio que los inversionistas requerirían una mayor vuelta en clases de activos que son más aventurados. El primer elemento de una tarifa de capitalización de la acumulación es la tarifa risk-free, que es la tasa de rendimiento para los títulos del Estado de largo plazo. Los inversionistas que compran la acción de equidad del grande-casquillo, que son intrínsecamente más aventurada que títulos del Estado de largo plazo, requieren una mayor vuelta, así que el elemento siguiente del método de la acumulación son el premio de riesgo de la equidad. En la determinación del valor de una compañía, se utiliza el premio de riesgo de la equidad del largo-horizonte porque la vida de la compañía se asume para ser infinita. La suma de la tarifa risk-free y del premio de riesgo de la equidad rinde la tasa media de largo plazo del mercado de rendimiento en la acción grande de la empresa pública. Semejantemente, los inversionistas que invierten en la acción de pequeño casquillo, que son más aventurada que la acción de primer orden, requieren una mayor vuelta, llamada el “premio del tamaño.” Los datos superiores del tamaño están generalmente - disponibles a partir de dos fuentes: Ibbotson y acción de los asociados, enlaces, cuentas y inflación e informe sin valor y de Phelps de riesgo del premio. Agregando los primeros tres elementos de un tipo de descuento de la acumulación, podemos determinar la tasa de rendimiento que los inversionistas requerirían en sus inversiones en la pequeña acción de la empresa pública. Estos tres elementos del tipo de descuento de la acumulación se conocen colectivamente como los “riesgos sistemáticos.” Además de riesgos sistemáticos, el tipo de descuento debe incluir los “riesgos poco metódicos,” que entran en dos categorías. Una de esas categorías es “el premio de riesgo de la industria.” Los anuarios de Ibbotson contienen datos empíricos para cuantificar los riesgos asociados a las varias industrias, agrupadas por código de industria del SIC. La otra categoría de riesgo poco metódico se refiere como “riesgo específico de la compañía.” Históricamente, no hay datos publicados disponibles cuantificar riesgos específicos de la compañía. Sin embargo en fecha finales de 2006, la nueva investigación ha podido cuantificar, o el aislante, este riesgo para la acción público-negociada con el uso de cálculos beta totales. Pinkerton han contorneado un procedimiento usar un modelo de tasación de activo fijo modificado (CAPM) para calcular el premio de riesgo específico de la compañía. El modelo utiliza una igualdad entre el CAPM estándar que confía en el total beta en un lado de la ecuación; y la firma beta, clasifica premio y premio de riesgo específico de la compañía en el otro. La igualdad entonces se soluciona para el premio de riesgo específico de la compañía como el único desconocido.Es importante entender porqué esta tarifa de capitalización para las compañías pequeñas, privado-sostenidas es perceptiblemente más alta que la vuelta que un inversionista pudo esperar que reciba de otros tipos comunes de inversiones, tales como cuentas de mercado de valores, fondos mutuos, o aún propiedades inmobiliarias. Esas inversiones implican substancialmente niveles inferiores del riesgo que una inversión en una compañía closely-held. Las cuentas del almacén son aseguradas por el gobierno federal (hasta ciertos límites); los fondos mutuos se componen de la acción público-negociada, para las cuales el riesgo se puede reducir al mínimo substancialmente con la diversificación de la lista; y las propiedades inmobiliarias aprecian casi invariable en valor de los horizontes de tiempo largo. Las compañías Closely-held, por una parte, no pueden con frecuencia por una variedad de razones demasiado numerosas nombrar. Los ejemplos del riesgo se pueden atestiguar en los escaparates en cada calle principal en América. No hay garantías federales. El riesgo de inversión en una empresa privada no se puede reducir con la diversificación, y la mayoría de los negocios no poseen el tipo de activos duros que puedan asegurar el aprecio de capital en un cierto plazo. Esta es la razón por la cual los inversionistas exigen un rendimiento mucho más alto de su capital invertido en negocios closely-held; tales inversiones son intrínsecamente mucho más aventuradas.
Modelo de tasación de activo fijo (“CAP-M ")
El modelo de tasación de activo fijo es otro método de determinar el tipo de descuento apropiado en valuaciones del negocio. El método de CAP-M originó de los estudios que ganaban del Premio Nobel De Harry Markowitz, de James Tobin y de Guillermo Sharpe. Como el método de la acumulación de Ibbotson, el método de CAP-M deriva el tipo de descuento agregando un premio de riesgo a la tarifa risk-free. En este caso, sin embargo, el premio de riesgo es derivado multiplicando los tiempos del premio de riesgo de la equidad “beta,” que es una medida de volatilidad del precio de las acciones. Beta es publicado por varias fuentes (Ibbotson Associates incluyendo, que fue utilizada en esta valuación) para las industrias y las compañías particulares. Beta se asocia a los riesgos sistemáticos de una inversión. Una de las críticas del método de CAP-M es que beta se deriva de la volatilidad de precios de las compañías público-negociadas, que son probables diferenciar de las empresas privadas en sus estructuras de capital, diversificación de productos y los mercados, acceso a los mercados de crédito, tamaño, profundidad de la gerencia, y mucho otra respeta. Donde las empresas privadas pueden ser demostradas para ser suficientemente similares a las empresas públicas, sin embargo, el modelo de CAP-M puede ser apropiado.
Coste medio ponderado del capital (“WACC ")
El coste medio ponderado de capital es el tercer acercamiento del comandante a determinar un tipo de descuento. El método de WACC determina el coste real de capital de la compañía sujeta calculando el promedio cargado del coste de la compañía de la deuda y de coste de equidad. La tarifa de capitalización de WACC se debe aplicar al flujo de efectivo neto de la compañía sujeta a la equidad invertida. Uno de los problemas con este método es que el estimador puede elegir para calcular WACC según la estructura de capital existente de la compañía sujeta, la estructura de capital media de la industria, o la estructura de capital óptima. Tal discreción detrae de la objetividad de este acercamiento, en las mentes de algunos críticos. Una vez que el tipo de la capitalización o de descuento es resuelto, debe ser aplicado a las corrientes apropiadas de una ventaja: flujo de liquidez antes de impuestos, flujo de liquidez después de impuestos, renta neta antes de impuestos, después de la renta neta de impuesto, de exceso de ganancias, del flujo de liquidez proyectado, del etc. El resultado de esta fórmula es el valor indicado antes de descuentos. Antes de mover encendido para calcular descuentos, sin embargo, el profesional de la valuación debe considerar el valor indicado bajo acercamientos del activo y del mercado.
El activo basó acercamientos
El valor del análisis basado activo un negocio es igual a la suma de sus piezas. Ésa es la teoría que es la base de los acercamientos basados activo a la valuación del negocio. El acercamiento del activo a la valuación del negocio se basa en el principio de substitución: ninguÌn inversionista racional pagará más los activos de negocio que el coste de procurar activos de la utilidad económica similar. En contraste con la renta basada los acercamientos, que requieren a profesional de la valuación hacer juicios subjetivos sobre tipos de la capitalización o de descuento, el método ajustado del valor contable neto son relativamente objetivos. Conforme a la práctica contable, la mayoría de los activos se divulgan sobre los libros de la compañía sujeta en su valor de adquisición, red de la depreciación en caso pertinente. Estos valores se deben ajustar al valor de mercado justo donde sea posible. El valor de los inmovilizados inmateriales de una compañía, tales como voluntad, es generalmente imposible de determinar aparte de el valor total de la empresa de la compañía. Por esta razón, el activo basado acercamiento no es el método más probatorio de determinar el valor de las preocupaciones de negocio que van. En estos casos, el activo basado acercamiento rinde un resultado que sea probablemente menos que el valor de mercado justo del negocio. En la consideración de un acercamiento activo-basado, el profesional de la valuación debe considerar si el accionista cuyo interés está siendo valor tendría cualquier autoridad para tener acceso al valor de los activos directo. Los accionistas poseen las partes en una corporación, pero no sus activos, que son poseídos por la corporación. Un accionista que controla puede tener la autoridad para ordenar la corporación vender el todo o una parte de los activos que posee y distribuir los ingresos a los accionistas. El accionista no-que controla, sin embargo, carece esta autoridad y no puede tener acceso al valor de los activos. Consecuentemente, el valor de los activos de una corporación es raramente el indicador más relevante del valor a un accionista que no pueda servirse de ese valor. El valor contable neto ajustado puede ser el estándar más relevante del valor donde está inminente o en curso la liquidación; donde están el nominal las ganancias de una compañía o el flujo de liquidez, negativa o digno de menos que sus activos; o donde está estándar el valor contable neto en la industria en la cual la compañía funciona. Ningunas de estas situaciones se aplican a la compañía que es el tema de este informe de la valuación. Sin embargo, el valor contable neto ajustado se puede utilizar como “cheque de la cordura” cuando está comparado a otros métodos de valuación, tales como los acercamientos de la renta y del mercado.
Acercamientos del mercado
El acercamiento del mercado a la valuación del negocio se arraiga en el principio económico de competición: que en un mercado libre las fuerzas de la oferta y de la demanda conducirán el precio de los activos de negocio a cierto equilibrio. Los compradores no pagarían más el negocio, y los vendedores no aceptarán menos, que el precio de una empresa de negocio comparable. Es similar en muchos aspectos al método de las “ventas comparables” que es de uso general en la valoración de propiedades inmobiliarias. El precio de mercado de la acción de las compañías público negociadas contratadas igual o a una línea de negocio similar, cuyas partes se negocian activamente en un libre y un mercado libre, puede ser un indicador válido del valor cuando las transacciones en las cuales se negocia la acción son suficientemente similares permitir la comparación significativa.La dificultad miente en la identificación de las empresas públicas que son suficientemente comparables a la compañía sujeta con este fin. También, en cuanto a una empresa privada, la equidad es menos líquido (es decir su acción es menos fácil de comprar o venta) que para una empresa pública, su valor se considera para ser levemente más baja que una valuación tan basada en el mercado daría
Método de la empresa pública de la pauta
El método de la empresa pública de la pauta exige una comparación de la compañía sujeta a las compañías público-negociadas. La comparación se basa generalmente en datos publicados con respecto al precio de las acciones y las ganancias de las empresas públicas, las ventas, o los réditos, que se expresa como fracción conocida como “múltiplo.” Si las empresas públicas de la pauta son suficientemente similares el uno al otro y la compañía sujeta permitir una comparación significativa, después sus múltiplos deben ser casi iguales. Las empresas públicas identificadas para los propósitos de la comparación deben ser similares a la compañía sujeta en términos de industria, líneas de productos, mercado, crecimiento, y riesgo. En otra variación de este método, el estimador puede determinar múltiplos del mercado repasando datos publicados con respecto a las transacciones reales que implican minoría o intereses que controlan en compañías público negociadas o de cerca llevadas a cabo. En el juicio si existe una base razonable para la comparación, el estimador debe considerar: (1) la semejanza de las características cualitativas y cuantitativas de la inversión y del inversionista; (2) el grado a el cual los datos confiables se saben sobre las transacciones en las cuales los intereses en las compañías de la pauta fueron comprados y vendidos; y (3) independientemente de si el precio pagado las compañías de la pauta estaba en una transacción de la brazo-longitud, o una venta forzada o apenada. Para identificar las compañías de la pauta que pudieron ser comparables a la compañía que es el tema de este informe de la valuación, repasamos los datos proporcionados por el centro para económico y la investigación de la industria, un servicio se afilió con la asociación nacional de los analistas certificados de la valuación. Los datos fueron compilados por BIZCOMPS y Multex, dos abastecedores ampliamente utilizados de datos.
Descuentos y premios
Los acercamientos de valuación rinden a el valor de mercado justo de la compañía en conjunto. En la valoración de una minoría, el interés no-que controla en un negocio, sin embargo, el profesional de la valuación debe considerar la aplicabilidad de los descuentos que afectan a tales intereses. Las discusiones de descuentos y de premios comienzan con frecuencia con una revisión de los “niveles de valor.” Hay tres niveles comunes de valor: interés que controla, minoría comercial, y minoría no vendible. El interés de minoría de nivel intermediario, comercial, es menos que el interés que controla llano y más arriba que el nivel no vendible del interés de minoría. El nivel comercial del interés de minoría representa el valor percibido de los intereses de la equidad que se negocian libremente sin ningunas restricciones. Estos intereses se negocian generalmente en la Bolsa de Nuevo York, el Amex, el Nasdaq, y otros intercambios donde hay un mercado listo para las seguridades de equidad. Estos valores representan un interés de minoría en las compañías sujetas - los pequeños bloques de acción que representan menos el de 50% de la equidad de compañía, y generalmente mucho menos el de 50%. El nivel del interés que controla es el valor que un inversionista estaría dispuesto a pagar adquirir más el de 50% de la acción de una compañía, de tal modo ganando las prerrogativas acompañantes del control. Algunas de las prerrogativas del control incluyen: eligiendo a directores, empleando y encendiendo la gerencia y la determinación de la compañía de su remuneración; declarando dividendos y distribuciones, determinando la estrategia de la compañía y la línea de negocio, y adquiriendo, vendiendo o liquidando el negocio. Este nivel de valor contiene generalmente un control superior sobre el de nivel intermediario del valor, que se extiende típicamente a partir de la 25% hasta el 50%. Un premio adicional se puede pagar por los inversionistas estratégicos que son motivados por motivos sinérgicos. No vendible, el nivel de la minoría es el nivel más bajo en la carta, representando el nivel en la cual los intereses de la equidad no-que controlan en empresas privadas se valoran o se negocian generalmente. Este nivel de valor se descuenta porque ninguÌn mercado listo existe en cuál para comprar o para vender intereses. Las empresas privadas son menos “líquido” que las compañías público-negociadas, y las transacciones en empresas privadas duran y son más inciertas. Entre los niveles intermedios y más bajos de la carta, hay partes restrictas de compañías público-negociadas. A pesar de una inclinación growing de las cortes del IRS y de impuesto de desafiar los descuentos de la valuación, Shannon Pratt sugeridos en una presentación de estudiante recientemente que los descuentos de la valuación estén aumentando realmente mientras que las diferencias entre el público y las empresas privadas están ensanchando. la acción Público-negociada ha crecido más líquida en la última década debido a la contratación electrónica rápida, a las comisiones reducidas, y a la desregulación gubernamental. Estos progresos no han mejorado la liquidez de intereses en empresas privadas, sin embargo. Los descuentos de la valuación son multiplicativos, así que deben ser considerados en orden. Se consideran los premios y su lo contrario, descuentos del control del interés de minoría, antes de que los descuentos de la comerciabilidad sean aplicados.Descuento a falta de control
El primer descuento que debe ser considerado es el descuento a falta de el control, que en este caso es también un descuento del interés de minoría. Los descuentos del interés de minoría son lo contrario de los premios del control, a los cuales la relación matemática siguiente existe: MEDIADOS DE = 1 - 1/(1 + CP) La fuente más común de datos con respecto a premios del control es el estudio superior del control, publicado anualmente por Mergerstat desde 1972. Mergerstat compila datos con respecto a fusiones público anunciadas, las adquisiciones y los desposeimientos que implican el 10% o más de los intereses de la equidad en empresas públicas, donde está $1 millones el precio de compra o más y por lo menos uno de los partidos a la transacción es una entidad de los E. Mergerstat define el “premio del control” mientras que la diferencia del porcentaje entre el precio de adquisición y el precio de las acciones del público libre-negociado comparte cinco días antes del aviso de la transacción de M&A. Mientras que no está sin críticas válidas, los datos superiores del control de Mergerstat (y el descuento del interés de minoría derivado de ahí) se acepta extensamente dentro de la profesión de la valuación.
Descuento a falta de comerciabilidad
Otro factor que se considerará en la valoración de las compañías de cerca llevadas a cabo es la comerciabilidad de un interés en tales negocios. La comerciabilidad se define como la capacidad de convertir el interés comercial en efectivo rápidamente, con la transacción mínima y costes administrativos, y con un alto nivel de certeza en cuanto a la cantidad de ingresos netos. Hay generalmente un coste y un retraso de tiempo asociados a los compradores de interesados y capaces de la localización de intereses en compañías privado-sostenidas, porque no hay mercado establecido de compradores y de vendedores fácilmente disponibles. El resto de los factores que son igual, un interés en una compañía público negociada valen más porque es fácilmente comercial. Inversamente, un interés en una compañía privado-sostenida vale menos porque existe ninguÌn mercado establecido. La guía de la valuación del IRS para los impuestos de la renta, del estado y de regalo, entrenamiento de la valuación para los oficiales de las súplicas reconoce la relación entre el valor y la comerciabilidad, indicando: Los “inversionistas prefieren un activo que sea fácil vender, es decir, el líquido.” El descuento a falta de control es separado y distinguible del descuento a falta de comerciabilidad. Es la tarea del profesional de la valuación cuantificar la carencia de la comerciabilidad de un interés en una compañía privado-sostenida. Porque, en este caso, el interés sujeto no es un interés que controla en la compañía, y el dueño de ese interés no puede obligar a la liquidación que convierta el interés sujeto de cobrar rápidamente, y ninguÌn mercado establecido existe en cuál podría ser vendido ese interés, el descuento a falta de comerciabilidad es apropiado. Se han publicado varios estudios empíricos que intentan cuantificar el descuento a falta de comerciabilidad. Estos estudios incluyen los estudios de la acción restricta y los estudios del pre-IPO. El agregado de éstos estudia indica los descuentos medios de el 35% y el 50%, respectivamente. Algunos expertos creen que la carencia de los discouts del control y de Marketabilty puede agregar los descuentos para tanto como el noventa por ciento del valor de mercado justo de una compañía, específicamente con las compañías poseídas familia.Estudios de la acción restricta
La acción restricta es seguridades de equidad de las empresas públicas que son similares en todos los aspectos a la acción libremente negociada de esas compañías salvo que ella lleva una restricción que evite que las negocien en el mercado libre por cierto periodo de tiempo, que es generalmente un año (dos años antes de 1990). Esta restricción del comercio activo, que asciende a una carencia de la comerciabilidad, es la única distinción entre la acción restricta y sus contrapartes libre-negociadas. La acción restricta puede ser negociada en transacciones privadas y hacer generalmente tan en un descuento. Los estudios de la acción restricta intentan verificar la diferencia en el precio en el cual las partes restrictas negocian contra el precio en el cual las mismas seguridades sin restricción negocian en el mercado libre en fecha la misma fecha. Los datos subyacentes por las cuales estos estudios llegaron sus conclusiones no se han hecho públicos. Por lo tanto, no es posible al valorar a una compañía particular comparar las características de esa compañía a los datos del estudio. No obstante, la existencia de un descuento de la comerciabilidad ha sido reconocida por los profesionales de la valuación y las cortes, y los estudios de la acción restricta se citan con frecuencia como evidencia empírica. Notablemente, el descuento medio más bajo divulgado por estos estudios era el 26% y el descuento medio más alto era el 45%.
Tasación de la opción
Además de los estudios de la acción restricta, las compañías público negociadas de los E. pueden vender la acción a los inversionistas costa afuera (regulación S del SEC, decretada en 1990) sin el registro de las partes con la Comisión de Valores y Bolsa . Los compradores costa afuera pueden revender estas partes en los Estados Unidos, aún sin tener que colocar las partes, después de la tenencia ellas por apenas 40 días. Típicamente, estas partes se venden para el 20% a el 30% debajo del precio de las acciones público negociado. Algunas de estas transacciones se han divulgado con descuentos de más el de 30%, resultando de la carencia de la comerciabilidad. Estos descuentos son similares a los descuentos de la comerciabilidad deducidos de los estudios restrictos y del pre-IPO, a pesar de el tiempo de espera que es apenas 40 días. Los estudios basados en los precios pagaron opciones también han confirmado descuentos similares. Si uno almacena la acción restricta y compra una opción para vender que la acción en el precio de mercado (un puesto ), el sostenedor, en efecto, ha comprado la comerciabilidad para las partes. El precio del puesto es igual al descuento de la comerciabilidad. La gama de los descuentos de la comerciabilidad derivados por este estudio era el 32% hasta el 49%.Estudios de Pre-IPO
Otro acercamiento para medir el descuento de la comerciabilidad es comparar los precios de la acción ofrecidos en las ofertas públicas iniciales (IPOs) a las transacciones en la acción de la misma compañía antes del IPO. Requieren a las compañías que están privatizando divulgar todas las transacciones en su acción por un período de tres años antes del IPO. Los estudios del pre-IPO son la alternativa principal a la acción de la acción restricta en la cuantificación del descuento de la comerciabilidad. Los estudios del pre-IPO se critican a veces porque el tamaño de muestra es relativamente pequeño, las transacciones del pre-IPO pueden no ser longitud del brazo, y la estructura financiera y las líneas de productos de las compañías estudiadas pudieron haber cambiado durante la ventana de tres años del pre-IPO.
Aplicación de los estudios
Los estudios confirman lo que sabe el mercado intuitivo: Los inversionistas covet liquidez y detestan los obstáculos que deterioran liquidez. Los inversionistas prudentes compran inversiones illiquid solamente cuando hay un suficiente descuento en el precio para aumentar la tasa de rendimiento a un nivel que traiga la riesgo-recompensa nuevamente dentro de balance. Los estudios referidos establecen una gama razonable de descuentos de la valuación del mid-30%s al 50%s bajo. Los estudios más recientes aparecían rendir una gama más conservadora de descuentos que más viejos estudios, que pudieron haber sufrido de tamaños de muestra más pequeños. Otros métodos de cuantificar la carencia del descuento de la comerciabilidad, tal como el modelo de cuantificación de los descuentos de la comerciabilidad (QMDM) no se han considerado y están más allá del alcance de este informe.
Referencias y autoridades
Los siguientes son referencias frecuente-cotizadas en la valuación del negocio: Organizaciones
la fundación de la valoración - publica los estándares uniformes anuales de la práctica profesional de la valoración (USPAP), seguidos extensamente en valoraciones profesionales del negocio.
Los estándares de la contabilidad financiera del
suben (FASB) - publica las pautas de la contabilidad financiera y de la información que son relevantes a la valuación del negocio. (Nota que los estándares de contabilidad no son iguales que estándares de valuación.) http://www.org/
Estándares del
AICPA para los servicios de la valuación http://www.org/Magazines+and+Newsletters/Newsletters/The+CPA+Letter/August+2007/AICPA+Issues+First+Statement+on+Standards+for+Valuation+Services.htm
Sociedad americana del
los tasadores (tasadores del negocio del non-CPA) http://www.com
Asociación nacional del
los analistas certificados de la valuación (NACVA) http://www.com
Referencias * Anderson, Patrick L., economía y finanzas, buhonero y Hall/CRC, 2005 del negocio. * Anderson, Patrick L., “novedades en la valuación del negocio.” Progresos en la economía del pleito. Thornton, Burlington: Elsevier, 2005. * Damodaran, Avanish. Inversión Valuation, Nueva York, Wiley, 1996. * Gaughan, Patrick A., pérdidas de medición de la interrupción del negocio, John Wiley & Sons, Inc. * Hitchner, James R., valuación financiera, McGraw-Colina, 2003. * Sedero, Christopher, “valor de mercado justo contra. El mundo real,” estrategias de la valuación, marzo de 1999; reimpresión * Pratt, Reilly, y Schweihs, valorando un negocio, el análisis y la valoración de compañías de cerca llevadas a cabo, 3ro ed., Nueva York, McGraw-Colina, 1996, ed., 2007 * Pratt, Reilly, coste de capital, McGraw-Colina, 2002. * Trucha, Roberto, “valuaciones del negocio,” capítulo 8 en Patrick Gaughan, ed., daños comerciales de medición, Wiley, 2000.
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